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對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系的分析
摘 要： 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系的研究是企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。本文主要分析了企業(yè)的三種競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以期為決策者正確匹配企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和競爭戰(zhàn)略提供參考，以鞏固企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有效地參與市場競爭。關(guān)鍵詞： 資本結(jié)構(gòu)； 競爭戰(zhàn)略； 關(guān)系； 企業(yè)
1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)》開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，后歷經(jīng)權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的核心。自20世紀(jì)80年代以來，國內(nèi)外一些學(xué)者開始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和博弈論的工具和模型，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論展開更深層次的研究。他們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場競爭戰(zhàn)略之間存在互動(dòng)關(guān)系。
一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略理論
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論分析是以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)，從技術(shù)上講，最理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是綜合資本成本最低,并且，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，只有這種資本結(jié)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
企業(yè)的競爭戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場中競爭，其主要問題是開發(fā)哪些產(chǎn)品或服務(wù)以及將其提供給哪些市場；關(guān)心它們滿足顧客的程度，以達(dá)到企業(yè)的目標(biāo)。
傳統(tǒng)理論認(rèn)為,企業(yè)的財(cái)務(wù)管理作為現(xiàn)代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個(gè)方面，不帶有全局性特征，沒有戰(zhàn)略成分可言。因而，以前的大多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究僅僅停留在企業(yè)財(cái)務(wù)籌資方面，并沒有將其與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略進(jìn)行互動(dòng)研究分析。事實(shí)上，資本結(jié)構(gòu)是市場競爭戰(zhàn)略的一種手段，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著重要作用。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)事關(guān)企業(yè)全局和長遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是企業(yè)的財(cái)務(wù)問題，而且關(guān)系到企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。因而，在目前有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系問題研究中，戰(zhàn)略管理學(xué)家指出，企業(yè)的競爭戰(zhàn)略對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同競爭戰(zhàn)略來調(diào)整相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)。
莫迪格尼亞尼－米勒定理（Modigliani
－Miller Theorem）在1958年指出，如果沒有交易成本，并且資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)分配給債權(quán)人和股東的總現(xiàn)金流量沒有影響，那么資本結(jié)構(gòu)的選擇不會(huì)影響企業(yè)負(fù)債和所有者權(quán)益的總價(jià)值。
莫迪格尼亞尼－米勒定理的假設(shè)前提是在完美資本市場環(huán)境條件下，公司的市場價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但是，現(xiàn)實(shí)的資本市場顯然不具備完美市場的假設(shè)條件。考慮到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼－米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，負(fù)債比率越高，稅后現(xiàn)金流量就會(huì)越多。考慮破產(chǎn)成本之后，就有了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)追加的負(fù)債利息稅盾和相應(yīng)增加的破產(chǎn)成本相抵銷時(shí)，負(fù)債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱最佳目標(biāo)負(fù)債比。
考慮到信息不對(duì)稱的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認(rèn)為：企業(yè)更傾向于通過保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。
進(jìn)一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營環(huán)境，資本結(jié)構(gòu)利益相關(guān)人的理論認(rèn)為，企業(yè)與非財(cái)務(wù)利益相關(guān)人之間相互影響的方式是最佳資本結(jié)構(gòu)的重要決定因素之一。
然而，上述理論都沒有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀(jì)80年代中期，Brander和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結(jié)構(gòu)的研究中，才開辟了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系研究的新領(lǐng)域。
1986年，Brander
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