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創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)理論分析
摘 要：創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險(xiǎn)投資系指向具有高增長潛力、未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營方式川。創(chuàng)業(yè)投資是新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的新型投融資行為，也是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)說沖擊之下所形成的新理論和新思維。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資;風(fēng)險(xiǎn);機(jī)制
1 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的產(chǎn)生
創(chuàng)業(yè)資本的非流動(dòng)性與高增長性、信息的高度非對稱性導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資很大的不確定性和高度的風(fēng)險(xiǎn)，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資中主要的風(fēng)險(xiǎn)源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個(gè)可以分擔(dān)和轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)的組織，即創(chuàng)業(yè)投資公司來分擔(dān)的機(jī)制便產(chǎn)生了。
與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，即為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式主要有風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)集中兩種。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風(fēng)險(xiǎn)、信息高度不對稱的資本市場，風(fēng)險(xiǎn)集中勢必有其不可克服的弱點(diǎn)，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的團(tuán)體或個(gè)人來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以減少每個(gè)投資者與經(jīng)營者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而在總體上提高整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。
2 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制存在的問題
通過創(chuàng)業(yè)投資公司即“集合投資”間接從事創(chuàng)業(yè)投資，可以提高整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，同時(shí)具有降低交易成本、提高投資運(yùn)作效率、主動(dòng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢。但除了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢外，其他優(yōu)勢的發(fā)揮都是有條件的。
2.1 “委托-代理”風(fēng)險(xiǎn)問題
創(chuàng)業(yè)投資體系以資金的流動(dòng)為紐帶，從投資者流向創(chuàng)業(yè)投資家．然后由創(chuàng)業(yè)投資家投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本得到價(jià)值增值，再流至創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司將收益作為使用資金的回報(bào)回饋給投資者，形成了創(chuàng)業(yè)資本的周轉(zhuǎn)。這樣也就形成了一個(gè)委托代理鏈，由此產(chǎn)生相應(yīng)的雙重委托代理風(fēng)險(xiǎn)。一是創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理關(guān)系；二是創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的委托代理關(guān)系。
（1）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家的委托代理風(fēng)險(xiǎn)分析。
①選擇問題。即怎樣才能選擇到真正具有專業(yè)管理水平和誠信勤勉品德的創(chuàng)業(yè)投資家以避免投資者在選擇創(chuàng)業(yè)投資家時(shí)可能出現(xiàn)的“逆向選擇”問題。
②激勵(lì)與約束問題，相對于投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資家占有信息優(yōu)勢。他們很可能利用這一優(yōu)勢損害投資者利益。
（2）創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的委托代理風(fēng)險(xiǎn)分析。
在創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家問的委托代理關(guān)系中．同樣存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。
①創(chuàng)業(yè)投資家要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)及時(shí)提供真實(shí)的信息，以使現(xiàn)有的投資能得到合理的監(jiān)督并為進(jìn)一步投資作評(píng)估，但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)“自治”的心理．使其不愿意及時(shí)與他人分享全部信息 創(chuàng)業(yè)投資家為避免風(fēng)險(xiǎn)．有可能提高投資的條件。
②創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在吸收融資獲得了企業(yè)發(fā)展所需資金的同時(shí)．也喪失了對企業(yè)的完整控制權(quán)和全部剩余索取權(quán)．這樣創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會(huì)以創(chuàng)業(yè)投資家的受損為代價(jià)而讓自己獲益。
2.2 債務(wù)連帶責(zé)任的承擔(dān)問題
創(chuàng)業(yè)投資基金由于涉及到多個(gè)當(dāng)事人，當(dāng)事人之間的關(guān)系就變得復(fù)雜化，因而不可避免的帶來一個(gè)在這諸多當(dāng)事人中究竟誰來對基金債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的問題，這個(gè)問題如果得不到解決，就會(huì)產(chǎn)生“誰都可能負(fù)責(zé)任，誰都可能不負(fù)責(zé)任”的責(zé)任相對性問題。
2.3 基金組織的穩(wěn)定性
通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則必然帶來基金組織的穩(wěn)定性問題，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是長期投資，如果投資隊(duì)伍不穩(wěn)定，就勢必對基金運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。
2.4 確保投資運(yùn)作效率需要解決的問題
①集體決策下可能出現(xiàn)的低效率，②分工合作關(guān)系下的“權(quán)利與責(zé)任相對性”問題。 3 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主體
(1)投資者中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體分析。
投資者作為創(chuàng)業(yè)資本來源或構(gòu)成主要有以下幾類投資主體:私人投資者，包括富有家庭和個(gè)人、政府部門、大型企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu);機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等;其它類型的投資者，如國外資本、其它風(fēng)險(xiǎn)鑒別及承受能力較強(qiáng)的投資者等。
(2)創(chuàng)業(yè)投資家中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體分析。
①創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資有限合伙，通常合稱為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。
②創(chuàng)業(yè)投資顧問公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問有限合伙，一般被稱為創(chuàng)業(yè)投資顧問企業(yè)。
(3)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體分析。
一般在用代理關(guān)系來研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資家之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制時(shí)，激勵(lì)約束、監(jiān)督的對象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，即創(chuàng)業(yè)投資家的高層管理團(tuán)隊(duì)和CEO。
(4)外部風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體分析。
除了投資者、創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家等投資主體之外，還涉及許多外部風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體，如政府提供的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、資本支持，股權(quán)擔(dān)保，科技保險(xiǎn)等都從不同的角度、方式承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，對于促經(jīng)創(chuàng)業(yè)投資向有利的方向發(fā)展起到了很好的作用。
4 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的類型
(1) 投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
一般而言創(chuàng)業(yè)投資基金適合用私募方式向具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者募集資金。眾多的富有個(gè)人或家庭和機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源，基金來源相對分散使分配到各個(gè)投資者主體的資本數(shù)量與比例就比較小，從而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就相對較小，這樣就在創(chuàng)業(yè)投資資本的來源上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的第一次分擔(dān)。
(2)投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)是主要的風(fēng)險(xiǎn)源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個(gè)可以分擔(dān)和轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)的組織，即由創(chuàng)業(yè)投資公司來承擔(dān)此功能，在此條件下，形成了委托代理關(guān)系。
(3)創(chuàng)業(yè)投資家內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
對于有限合伙基金來說，普通合伙人之間、普通合伙人與優(yōu)秀的管理人員之間形成了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制;對于公司制來說，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)類型有，基金經(jīng)理與優(yōu)秀員工的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、基金與創(chuàng)業(yè)投資顧問企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等。
(4)創(chuàng)業(yè)投資公司之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
在實(shí)際中，創(chuàng)業(yè)投資公司通常采用聯(lián)合投資的策略，即聯(lián)合其它創(chuàng)業(yè)投資基金共同對某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，這樣就實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)投資公司之間的分擔(dān)。
(5)創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅投入創(chuàng)業(yè)資本，而且投入管理增值服務(wù)，通過自己獨(dú)特眼光尋找具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主動(dòng)出擊，主動(dòng)承擔(dān)和控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的收益，通過合理的契約制度安排很好的解決與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問題。
(6)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權(quán)激勵(lì)同時(shí)又承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的CEO和高層管理團(tuán)隊(duì)也愿意在企業(yè)更低層次的員工范圍內(nèi)采用象創(chuàng)業(yè)投資家對自己那樣的補(bǔ)償體系，根據(jù)相關(guān)的績效指標(biāo)，對高低層次的員工進(jìn)行激勵(lì)約束、監(jiān)督，從而實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部各層次員工的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
(7)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
由于創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是為了讓具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲得的高資本增值收益。而且創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資的成功率平均只有30%左右，所以創(chuàng)業(yè)投資畢竟不同于僅僅投資于幾個(gè)公司，以長期控股并獲得產(chǎn)業(yè)利潤為目的的投資控股公司，因而在創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間必須采取有效措施來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
(8)外部機(jī)構(gòu)與各創(chuàng)業(yè)投資主體之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
由于創(chuàng)業(yè)投資中的高度不確定性，創(chuàng)業(yè)投資家將資金以一定的方式投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，一般都要采取貸款擔(dān)保、貸款貼息、補(bǔ)償金和政府補(bǔ)貼等形式減少投資中發(fā)生的損失、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資向有利的方向發(fā)展。
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