財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的影響

財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的影響

【摘要】財(cái)務(wù)杠桿是指利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。公道運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法會(huì)形成反財(cái)務(wù)杠桿作用，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，終極將損害投資人的利益。認(rèn)真財(cái)務(wù)杠桿并財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是公道運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本條件。
【中文關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)治理　反財(cái)務(wù)杠桿作用　

財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。亦稱籌資杠桿，體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用。
從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒有理由拒盡運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿增加收益。
財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL）來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式為：
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率
通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?BR>財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)－利息)
通過(guò)以上公司可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤(rùn)和利息(債務(wù))。
但是由于財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。筆者試從財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜?cái)務(wù)杠桿的反作用對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，提醒經(jīng)營(yíng)者在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿創(chuàng)造收益的同時(shí)，有效規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的反作用力對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。
一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降帶來(lái)的不利影響
企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)大小對(duì)企業(yè)的影響。由上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。
在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變、債務(wù)規(guī)模不變即利息支出固定資產(chǎn)的情況下，假設(shè)：
1、 企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于利息支出
財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而盡對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。
2、 企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出
假如息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)即是負(fù)債本錢為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。這便是財(cái)務(wù)杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質(zhì)所在。
所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好壞對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷售市場(chǎng)良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負(fù)債形式籌集資金，采用負(fù)債比重較高的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。在企業(yè)建設(shè)初期、成長(zhǎng)期及衰退期，讓利銷售、培育市場(chǎng)或產(chǎn)品受擠壓市場(chǎng)委縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差時(shí)盡可能減少債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用造成的損失。
二、負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)的不利影響
負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，成為經(jīng)濟(jì)的有力杠桿。
假設(shè)現(xiàn)在有一個(gè)項(xiàng)目，需要100萬(wàn)元的投資，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生20%的報(bào)酬率，試比較不同資金結(jié)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)影響。
方案一、全部以自有資金來(lái)投資，那么這100萬(wàn)元的自有資金報(bào)酬率就是20%.
方案二、自有資金投資50萬(wàn)元，另外借款50萬(wàn)元，負(fù)債比率50%，借款年利率為10%，固然表面的報(bào)酬率也是20%，但是由于我們真正拿出來(lái)的只有50萬(wàn)元，因此這50萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息用度5元（50×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操縱的報(bào)酬率高達(dá)30%（15/50×100%）。
方案三、自有資金投資60萬(wàn)元，另外借款40萬(wàn)元，負(fù)債比率40%，借款年利率為10%，固然表面的報(bào)酬率還是20%，但是由于我們真正拿出來(lái)的只有60萬(wàn)元，因此這60萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息用度4元（40×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操縱的報(bào)酬率下降為26.67%（16/60×100%）。
由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操縱的空間愈大。
所以，假如企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應(yīng)盡可能利用財(cái)務(wù)杠桿作用，增加負(fù)債融資。但是，負(fù)債籌資假如運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷進(jìn)困境，甚至?xí)�將企業(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的熟悉，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。
1、 負(fù)債過(guò)高債務(wù)融資能力
負(fù)債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。
銀行借款
銀行借款是指企業(yè)根據(jù)合同向銀行以及其他機(jī)構(gòu)借進(jìn)的需要還本付息的款項(xiàng)。銀行機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)城鄉(xiāng)，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機(jī)關(guān)、團(tuán)體和城鄉(xiāng)個(gè)人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯(lián)系密切。因此，利用銀行的長(zhǎng)期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。
銀行借款具有籌資速度快、籌資本錢低、借款彈性好等特征。
企業(yè)在申請(qǐng)借款時(shí)，必須要符合貸款條件，并按規(guī)定的借款程序進(jìn)行申報(bào)，并經(jīng)過(guò)銀行逐級(jí)審批，按要求提供擔(dān)保或抵押等。即使企業(yè)信用較高，有穩(wěn)定的盈利空間，好的遠(yuǎn)景，但企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重過(guò)大，也會(huì)增加借款的難度，人民銀行在貸款資格審批中規(guī)定，資產(chǎn)負(fù)債率超出70%的單位，不符合貸款條件。
企業(yè)債券
企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。它代表持券人同公司之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，持券人可定期取得固定利息，到期收回本金，但無(wú)權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)治理，也不參加分紅，持券人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈虧不承擔(dān)責(zé)任。
企業(yè)發(fā)行債券時(shí)限制條件較多，往往規(guī)定一些限制性條款，同時(shí)利用債券籌資，在數(shù)額上也有一定的限度，當(dāng)公司的負(fù)債超過(guò)一定程度后，債券的籌資本錢會(huì)迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出往。
2、 負(fù)債過(guò)高加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，終極導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低，實(shí)在質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)責(zé)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：
（１） 現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流進(jìn)量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。
（２） 收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)假如一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法定期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定用度增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資本錢大大進(jìn)步。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金均勻本錢攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)窮度地?cái)U(kuò)張。
回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額。回避風(fēng)險(xiǎn)的條件是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的，假如預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要碰到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行公道的權(quán)衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡、比較，充分、全面考慮財(cái)務(wù)杠桿作用與反財(cái)務(wù)杠桿作用，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來(lái)的不利影響。
此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)留意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。


【】
　 2005年度注冊(cè)師全國(guó)同一指定輔導(dǎo)教材　 《財(cái)務(wù)本錢治理》　　中國(guó)財(cái)政出版社
2004年全國(guó)高級(jí)會(huì)計(jì)師資格考試輔導(dǎo)教材 《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社
　《財(cái)務(wù)治理的杠桿作用》王京芳　薛小榮　陜西工商學(xué)院學(xué)報(bào)（西安）1995.4.24--28,48
　《論負(fù)債的杠桿作用及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理》 薛玉蓮　　經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯1996年第5期41--44

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