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當(dāng)代證券市場研究的發(fā)展趨勢
內(nèi)容提要：近二十年來，證券市場的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢，這些特點(diǎn)和趨勢可以概括為：從原來線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場非線性動力學(xué)研究、市場微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。以有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）和理性預(yù)期（Rational Expectation Hypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無法克服的缺陷。Richard H.Thaler（1999）具體指出了在以下五個方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測；關(guān)于波動性的預(yù)測；關(guān)于股票紅利無關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場上證券價(jià)格的不可預(yù)測性。 1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國股市在2000年的大起大落、長期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對市場有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來越多的人認(rèn)識到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。 正是對主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢，這些特點(diǎn)和趨勢可以概括為：從原來線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。 一、從完全理性到有限理性
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