對于IPO公司利潤影響要素分析論文
利潤是一個企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，同時它也是投資者進行投資決策的最重要影響因素之一。然而，由于會計分期假設(shè)和權(quán)責發(fā)生制的使用決定了某一期間的利潤并不一定意味具有可持續(xù)性、利潤帶來的資源并不一定具有確定的可支配性，利潤的高低也并非一定反映企業(yè)盈利能力的強弱[1]。因此，如果管理者或者投資者僅僅將企業(yè)利潤作為決策的標準，勢必會加大他們承擔的風險，所以不管是管理者還是投資者都越來越關(guān)注企業(yè)的利潤質(zhì)量。所謂利潤質(zhì)量是指利潤的形成過程以及利潤結(jié)果的情況，體現(xiàn)公司利潤的變現(xiàn)能力，持續(xù)性和穩(wěn)定性[2，3]。高質(zhì)量的利潤能為企業(yè)的發(fā)展提供良好的盈利基礎(chǔ)，同時也為投資者進行投資時降低風險、增加收益提供保障；低質(zhì)量的企業(yè)利潤則可能阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，增加投資者的投資風險。因此，研究公司利潤的質(zhì)量不僅對公司自身發(fā)展具有重要的指導意義，還對投資者投資具有重要的參考意義。
1文獻綜述
至今為止，國內(nèi)外學者從多個角度對企業(yè)的利潤質(zhì)量進行了分析研究。DhaouiAbderrazak，OuidadYousfi（2010）研究了目前的研發(fā)戰(zhàn)略的決定因素和分析對財務績效與盈余管理的權(quán)力下放的R&D的影響，研究結(jié)果表明跨國公司的研發(fā)權(quán)力下放，以改善公司的盈利能力，而管理人員的優(yōu)勢，可以得到一些私人和非轉(zhuǎn)讓的盈余管理而增加的好處[4]。因為產(chǎn)生這樣的結(jié)果就會鼓勵人們分散自己的研發(fā)，以增加盈余管理。MihirA。Desai（2005）認為企業(yè)為了贏得資本市場，夸大其盈利水平，往往采取避稅這種方式，表面上提高了企業(yè)的利潤質(zhì)量，卻導致企業(yè)的財務報告越來越不值得信賴[5]。PatriciaM。Dechow等（1995）對美國企業(yè)的實證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量占的比重較高企業(yè)的利潤質(zhì)量較高，組成企業(yè)利潤的應計利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量相比，應計利潤的持續(xù)性弱于經(jīng)營現(xiàn)金流量[6]。陳小林，林昕（2011）認為管理者會出于不同目的對盈余進行管理，近而將盈余管理按屬性分為決策有用性盈余管理和機會主義盈余管理，審計師將根據(jù)不同的盈余管理屬性出具不同的審計意見[1]。郭世輝，崔文姣（2009）則以應收賬款規(guī)模、應收賬款周轉(zhuǎn)率和主營業(yè)務收入增長率與應收賬款增長率的差額為變量構(gòu)建了應收賬款視角的利潤質(zhì)量評價模型，并得出應收賬款規(guī)模與利潤質(zhì)量呈負相關(guān)，而應收賬款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務收入增長率與應收賬款增長率的差額對利潤質(zhì)量有正的影響[7]。田甜（2008）在分析了影響企業(yè)利潤質(zhì)量的因素后，提出應從加強企業(yè)應收賬款管理，提高企業(yè)資產(chǎn)獲利性等途徑提升企業(yè)利潤質(zhì)量[8]。王秀麗（2005）從利潤結(jié)構(gòu)角度研究了利潤質(zhì)量問題認為高質(zhì)量的利潤結(jié)構(gòu)應體現(xiàn)出與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相符合性、與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配性、與對應的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性、主營業(yè)務的核心性以及利潤自身結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性等特征[2]。
此外，周曉蘇（2004）則通過關(guān)聯(lián)規(guī)則分析了微利公司的利潤質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)微利公司通過非經(jīng)營業(yè)務增加流動資產(chǎn)、或減少流動負債等方式來提高企業(yè)的流動比率，可以達到提高公司利潤質(zhì)量的目的[9]。綜上來看，目前國外的學者對利潤質(zhì)量的研究則主要集中在盈余管理，應計利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量對企業(yè)利潤質(zhì)量的影響，國內(nèi)學術(shù)界則是從審計意見，企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)、應收賬款、資產(chǎn)流動性角度來研究上市公司利潤質(zhì)量的影響因素，而鮮有從受利潤質(zhì)量影響的股票價格方面，對利潤質(zhì)量進行分析。同時，IPO公司作為最受股民追捧的企業(yè)而學者們卻忽略了對其利潤質(zhì)量影響因素的研究。本文選擇IPO公司利潤質(zhì)量作為研究對象，運用因子分析法分析影響IPO公司利潤質(zhì)量的因素，并運用Logistic模型來探討其影響的方向和顯著性。
2研究假設(shè)和理論依據(jù)
股票價格能夠反映公司的歷史信息，是投資者分析決策的重要依據(jù)。然而已有研究成果表明股票價格不能直接反映公司利潤質(zhì)量。一方面，股票價格受股票市場有效性影響，不同有效性的股票市場的股票價格對反映公司利潤往往具有不同的信度，無效的股票市場的股票價格不僅不能真實的反映公司歷史信息，也無法真實反映公司利潤的質(zhì)量，因此，本文假設(shè)中國的股票市場是具有弱勢有效性的，IPO公司提供的財務信息真實可靠。另一方面，股票價格瞬息萬變，股價不能反映企業(yè)利潤的穩(wěn)定性，也無法為投資者提供直接的利潤質(zhì)量信息。因此，本文選擇股票價格變異系數(shù)而非股票價格來衡量企業(yè)利潤質(zhì)量，是因為股票價格變異系數(shù)越小風險越小，投資者投資是對企業(yè)利潤的長期增長和穩(wěn)定性分析結(jié)果的理性人選擇。此外，根據(jù)公司法、證券法的規(guī)定，從未上市的公司若要成為上市公司，必須由審計師對其前一年的財務報告，出具標準無保留意見，這也意味著從新上市公司前一年財務報告中獲取的財務指標值得信賴。
3影響IPO公司利潤質(zhì)量變量選擇和樣本數(shù)據(jù)選取
3.1影響IPO公司利潤質(zhì)量變量選擇
基于以上假設(shè)和現(xiàn)有的研究成果，從體現(xiàn)公司利潤的形成過程以及利潤的結(jié)果兩個方面對影響IPO公司利潤質(zhì)量的變量進行選擇。（1）體現(xiàn)公司利潤的形成過程：應收賬款周轉(zhuǎn)率（X1）、存貨周轉(zhuǎn)率（X2）、流動比率（X3）、速動比率（X4）、每股現(xiàn)金凈流量（X7）、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（X8）、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益（X9）。（2）體現(xiàn)公司利潤的結(jié)果：扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（X5）、營業(yè)利潤率（X6）、凈資產(chǎn)收益率（X10）、稅后利潤增長率（X11）11個指標作為影響IPO公司利潤質(zhì)量的影響因素進行實證分析。此外，選擇各個上市公司收盤價格的變異系數(shù)作為衡量利潤質(zhì)量優(yōu)劣的標準。
3.2樣本數(shù)據(jù)選取
本文原始數(shù)據(jù)主要來源于大智慧軟件和宏源證券軟件，新股信息則來自于東方財富網(wǎng)（http：//data。eastmoney。com）�；谘芯啃枰�，本文對預選樣本按以下標準進行剔除：
（1）本文只選擇2010年第一季度上市的IPO公司作為分析樣本。因為公司將在第一個季度的15天以內(nèi)報出該企業(yè)第一季度的財務報表。但若公司3月31日上市，則該公司第一季度股票收盤價格變異系數(shù)為0，對其進行分析意義不明顯，這樣的IPO公司將被剔除。
�。�2）本文選者的財務指標都在一定的范圍之內(nèi)，對異常指標將予以剔除。例如，人人樂其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到了8800多，遠遠的超過其他公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
�。�3）金融企業(yè)與其他企業(yè)相比，具有特殊的風險，資本的財務杠桿率高等特點，因此金融企業(yè)也不在本文的研究范圍之內(nèi)。通過以上篩選最終有85家IPO公司符合本文的研究要求，所有數(shù)據(jù)均來自于2009年各個公司的年報數(shù)據(jù)。
4實證分析
4.1因子分析
因子分析法是通過研究眾多研究變量內(nèi)部之間的相互依存關(guān)系，旨在運用假設(shè)的少數(shù)幾個變量來表示原來變量的主要信息的研究方法。根據(jù)因子分析法的操作原理和基本步驟，并對原始變量進行標準化的基礎(chǔ)上，建立的因子分析數(shù)學模型如下：x1=a11F1+a12F2+∧+a1mFm+ε1x2=a21F1+a22F2+∧+a2mFm+ε2∧xn=an1F1+an1F1+an2F2+∧+anmFm+ε{m（1）其中，xi為原始變量，aij為因子負荷，F(xiàn)i公共因子，εi為隨機擾動項。對樣本數(shù)據(jù)進行KMO和球形Bartlett檢驗，檢驗結(jié)果見表1。從表1可知，Bartletts檢驗結(jié)果拒絕了各變量獨立的假設(shè)，KMO統(tǒng)計量為0。623，大于臨界值0。5，所以比較適合進行因子分析。進行因子分析后，得出主成分信息（見表2）。從表2可知由相關(guān)矩陣求得特征值，方差貢獻率和相關(guān)貢獻率中，前5個主成分的特征值均大于1，他們的累積貢獻率達到75。95%，說明這5個因子能夠比較全面的解釋利潤質(zhì)量的總體水平。提取5個因子后，計算出各變量的共同度（見表3），結(jié)果顯示每一個變量的共性方差均大于0。5，且大部份接近或者超過0。7，說明這5個因子能夠較好的客觀地反映了原變量的大部分信息。由這5個主因子與上述11個變量得到的因子載荷矩陣，因為初始的因子載荷矩陣系數(shù)不是太明顯，為了使因子載荷矩陣系數(shù)向0—1分化，本文對其采取方差最大旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果見表4。根據(jù)表4，我們得到的主因子的表達式為：F1=0。944x2+0。944x3—0。613x4+0。821x7F2=0。798x1+0。736x6F3=0。798x9+0。770x10F4=0。792x8+0。794x11F5=0。889x5其中，F(xiàn)1包括流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，每股現(xiàn)金流量，F(xiàn)2包括應收賬款周轉(zhuǎn)率，營業(yè)利潤率，F(xiàn)1和F2體現(xiàn)企業(yè)利潤的變現(xiàn)能力等。F3包括扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益，凈資產(chǎn)收益率，F(xiàn)4包括每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，稅后利潤增長率，F(xiàn)5包括扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。F3，F(xiàn)4，F(xiàn)5表現(xiàn)企業(yè)利潤的持續(xù)性和穩(wěn)定性。
4.2Logistic回歸分析
在對以上變量進行了因子分析后，我們還需要對其影響方向和顯著性進行進一步的分析。因此本文在因子分析后，運用Logistic模型進行分析。根據(jù)Logistic分析要求，因變量必須是二分類變量。因此，我們首先將IPO公司的股票收盤價的變異系數(shù)從小到大排序，并規(guī)定排在前面的43家公司為利潤質(zhì)量較高的公司，Y值為1，剩下的42家公司Y值為0。在前面的分析中，提取了5個主因子，將5個主因子作為新變量進行l(wèi)ogistic回歸分析。Logistic的回歸模型為：pi=ea+∑k=nk=1βkki1+ea+∑k=nk=1βxki（2）對其進行變形得到：logit（p）=ln（pi1—pi）=a+∑k=nk=1βkxki（3）即：Logit（p）=α+β1F1+β2F2+β3F+β4F4+β5F5其中P表示Y=1（即利潤質(zhì)量高）的概率，F(xiàn)1表示提取的5個主因子。運用spss16。0進行l(wèi)ogistic回歸，得出綜合回歸結(jié)果，綜合回歸結(jié)果中卡方值為15。922，其達到了0。05的顯著性水平，對其進行的Hosmer—Lemeshow檢驗，Hosmer—Lemeshow統(tǒng)計值的概率P為0。825大于顯著性水平0。05，說明模型的擬合優(yōu)度較好。Logistic回歸具體結(jié)果見表5。得到logistic回歸模型為Logit（p）=0。450—0。725F1+0。264F2+0。242F3+0。606F4+0。313F5
5結(jié)果分析與結(jié)論
5.1結(jié)果分析
從表5結(jié)果來看：第一主因子F1的Wald值為4。938，大于其它主因子的Wald值，且顯著性水平達到了0。05。第一主因子F1包括流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，每股現(xiàn)金流量。由回歸系數(shù)符號，我們得知作為樣本的IPO公司的上述幾個指標對利潤質(zhì)量有影響，且為負向影響，則意味著這些指標值越大，企業(yè)的利潤值越不高，股價的波動性越大。流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，每股現(xiàn)金比率的最佳值都存在一定的范圍，若超過這個范圍，企業(yè)的發(fā)展就會受到影響。如流動比率（流動資產(chǎn)與流動負債的比值）的最佳值為2：1，但在研究的85個樣本中只有4個樣本的流動比率接近于這個最佳值。這也在另一方面說明了中國的投資值對一個企業(yè)的評價，很大程度上來自于該企業(yè)的償債能力。第四個主因子F4的wald值為4。89，其顯著性水平達到了0。05，這個主因子包括了每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，稅后利潤增長率。從上表中，我們得知？4為0。606，回歸系數(shù)符號為正，則表明每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，稅后利潤質(zhì)量增長率對利潤質(zhì)量是正向影響。即每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量越大，稅后利潤質(zhì)量增長率越高，表明企業(yè)的利潤質(zhì)量越好，投資者向這些公司投資的風險越小。主因子F2，F(xiàn)3，F(xiàn)5主因子的Wald值都沒有通過檢驗，說明這些因子包括存貨周轉(zhuǎn)率，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，營業(yè)利潤率，每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，凈資產(chǎn)收益率對利潤質(zhì)量的影響不顯著，但并不能說明這些因素可以忽略。
5.2結(jié)論
本文用股票價格的變異系數(shù)代表利潤質(zhì)量進行影響因素分析，并不能全部解釋利潤質(zhì)量的影響因素，因為影響股價的因素不僅包括利潤質(zhì)量方面的信息，還要受很多其他方面的影響。如方曙紅，李正逸（2007）以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，分析利率變動對我國股票股價的影響，最后得出在一般情況下，利率的上升，將會導致股票價格的下降[10]。所以回歸結(jié)果雖然不夠理想，但是總的來說仍然可以接受。本文通過因子分析法，logistic回歸分析，發(fā)現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，稅后利潤質(zhì)量增長率對IPO公司的利潤質(zhì)量有顯著的正向影響，其中流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，每股現(xiàn)金比率對IPO公司的利潤質(zhì)量有顯著的負向影響。因此，管理層在對公司進行管理的時候，應該關(guān)注公司的流動資產(chǎn)，速動資產(chǎn)，以及負債等，不斷提高公司的利潤質(zhì)量。
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