風險投資收益期望值模型與應用

風險投資收益期望值模型與應用

風險投資收益期望值模型與應用 摘 要 風險資本所有者與職業經理人兩者的收益意愿決定了風險投資機構的組織制度選擇。建立了風險投資的收益期望值模型，定量地比較了雙方當事人在公司制和有限合伙制下的收益期望值大小，并在激勵相容的原則上提出了組織制度選擇思路。
關鍵詞 風險投資 組織制度 收益期望值 模型

目前，國內部分學者通過分析美國風險投資業的發展歷程，極力推薦有限合伙制，預言有限合伙制將取代有限責任制而成為我國最主要的風險投資公司組織制度。但筆者認為，一種組織制度能不能成為主流，除了取決于它賴以存在的市場環境外，更要取決于制度雙方力量的共同作用。下面將通過構建“風險投資的收益期望值模型”來分析公司制、有限合伙制與經理人參與制三種組織制度之間的關系。
1 風險投資收益期望值模型構建
現有風險資本所有者和職業經理人組成風險投資機構，如果采取公司制，職業經理人不必出資，但可以借貸經營；如果采取有限合伙制，職業經理人按投資協議出資總資本的1%，并且要借貸資金來進行投資，否則，無限連帶責任就無任何意義。假設無論采取哪一種組織制度，風險資本所有者都可以通過“固定收入 分成”的報酬方式激勵職業經理人最大限度地努力工作，那么，職業經理人在兩種制度下的投資收益率的大小（由于風險投資中外生性不確定因素的影響而隨機變化，但期望值與努力程度成正比）和分布函數應該是一致的。公司制和有限合伙制的已知變量和推導變量如下表1：
由于投資收益率的不確定，故只能用期望值來反映雙方當事人的收入水平。
1.1 公司制下的雙方當事人收益期望值
若凈收益

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