西方股利政策研究評述

西方股利政策研究評述

摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡要的評述；指出鑒于中國獨(dú)特的資本市場環(huán)境，中國證券市場處于不成熟階段，獨(dú)特的股權(quán)分置現(xiàn)象，賦予股利政策豐富的內(nèi)涵，如何借鑒國外的研究成果，結(jié)合中國現(xiàn)實的股權(quán)結(jié)構(gòu)來研究中國的股利分配問題成為我們的重點。
　　關(guān)鍵詞：西方股利政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)；政策研究
　　
　　一、研究綜述
　　
　　股利政策是公司為實現(xiàn)一定的目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對于凈利潤如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。Black（1976）將股利政策問題視為“股利之謎”，Bresley和Myers（1991）將公司股利政策列為公司財務(wù)的十大難題之一。
　　1956年John Lintner提出了股利分配的理論模型，揭開了股利研究序幕，其理論歸納為 “四點事實”。
　　（1）公司具有長期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的。（2）特定時期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對水平。（3）股利的變化與公司長期可持續(xù)增長的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現(xiàn)有股利政策的舉措，特別是股利增加。
　　Bake，Kent，F(xiàn)arrell，Edelman（1955）和Bake和Kent，Powell，Gary（2000）分別對1983年和1997年紐約證交所上市公司股利支付進(jìn)行研究并指出：過去股利的種類、股利政策的連續(xù)性及當(dāng)前和預(yù)期的盈利能力是公司支付股利的決定因素。Baker，veit，powell（2001）證實Lintner的理論。
　　1.傳統(tǒng)股利政策理論
　　（1） “一鳥在手”理論（Bind in Hand，Gordon，1959）。該理論認(rèn)為，股票價格波動較大；投資者一般是風(fēng)險厭惡型的，偏好股利而非資本利得。當(dāng)公司提高股利支付率時，會降低投資者的風(fēng)險，從而降低投資者的必要報酬率，股價上升；反之股價下跌。股利政策與企業(yè)的價值密切相關(guān)，股利支付越高，公司價值越大；反之則反。代表人物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962年Gordon的股票價值模型將理論發(fā)展至巔峰。
　　（2）MM股利無關(guān)論。Miller和Modigliani 1961年在《股利政策、增長和股票股價》一文提出該理論。在完全資本市場、理性行為、充分肯定等嚴(yán)格假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產(chǎn)生任何影響。

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