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信息不對稱條件下我國企業融資偏好分析
[摘要]現代資本結構理論中的優序融資理論在西方發達國家得到了普遍驗證，而我國企業則表現出強烈的股權融資偏好，與優序融資理論產生背離。本文對這種異常融資次序形成的原因從資本市場功能定位、公司治理與市場效率、融資本錢三個方面進行了分析，并對治理對策進行討論。[關鍵詞]優序融資理論 融資次序 股權融資
一、信息不對稱下的融資決策——優序融資理論
優序融資理論是當前國外公司財務學界主流的資本結構理論，其創始人圖爾特·梅耶斯將不對稱信息引進資本結構理論研究，該理論承認了信息不對稱和財務困境本錢的存在，其基本觀點包括四個方面：(1)企業偏好內部融資甚于外部融資(信息不對稱只與外部融資有關)。(2)股利政策為既定，所以因發放股利被削減的部分無法為資本支出提供融資，且因此現金需要量變動不會被短期股利變動所化解。(3)若資本投資需要外部融資，企業將首先發行最安全的證券，即證券優于股票。假如內部產生的現金流量超過資本投資，剩余部分先用于償還債務而不是用于回購股票及退股。隨著對外融資需求的增加，企業沿著優序融資的順序往下，從安全性的債務到較有風險的債務，或許還會到可轉換證券或優先股股票，最后才輪到股票。 (4)每家企業的負債比率反映其對外部融資的累積需求。也就是說，企業的融資順序為，首先偏好內部融資，其次是債權融資，最后是股權融資。
二、我國與西方發達國家融資次序的比較
按照現代融資理論，上市公司再融資應首選內源融資，即保存收益和固定資產折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務融資優先，而把股權融資作為最后的選擇。這條“融資定律”已經在西方發達國家得到了普遍驗證。
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