2015關于大金重工的調研報告
風電行業步入景氣周期，公司產能擴張正當時，業績反轉可期。2014 年全國風電新增出廠吊裝容量23.2GW，同比增長44.2%;新增并網裝機容量19.81GW，同比增長36.7%。鑒于2015 年底風電上網電價迎來下調，預計2015年行業景氣度將維持高位，并網裝機量有望達到22-24GW。公司前幾年因為火電業務下滑以及東北風電市場限電嚴重，業績表現欠佳，去年蓬萊基地投產后，將提升公司高端制造產能，同時也將成為通過海運輻射全國市場的橋頭堡。考慮公司現有訂單狀況飽滿，我們預計公司未來三年業績反轉可期。
募投項目全面投產，高端海上風電制造能力突顯。蓬萊大金作為募投項目，已全面投產，采用當今國際上先進的制造工藝裝備和生產線設備，生產制造能力均已達到國際領先水平;基礎設施完善，尤其是1000 噸龍門吊、2 萬噸級和5 萬噸級企業自有大件專用運輸碼頭已陸續投入使用，標志著海上風電、海洋工程制造領域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念，依托高端制造能力，依托自有大型碼頭港口設施，以高品質、高效率和優化成本控制為核心競爭力，蓬萊大金已率先成為專業化、規模化制造海上風電、海油工程產品的制造基地。
經營杠桿有待充分利用，外延發展空間較大。相比同行業的天順風能、泰勝風能，公司資產負債率極低(2014 年年報22%，另兩家三季報均為37%左右)，且有息負債余額為0，未來經營杠桿仍有待充分利用。考慮到公司財務的.穩健程度以及擇機介入新興產業進行外延式發展的戰略，我們看好公司未來在主業以外實現跨越式發展的可能性。4 月27 日，公司投資1.5 億元參股深圳旺金金融，正式進軍互聯網金融領域。該投資作為公司跨界轉型發展第一步，值得重點關注。我們預計公司未來將加速傳統金融與互聯網金融領域的布局，長期看好公司雙輪驅動的發展潛力。
首次評級為“增持”。我們預期2015-2017 年公司實現每股收益0.15 元、0.20 元和0.26 元，2014-2017 年復合增長率43%。目前對應2015 年77倍、2016 年58 倍PE。公司估值水平相比行業可比公司偏高，但從PB 角度看低于同業(2014 年 4 倍)。公司蓬萊新基地2014 年下半年投產，訂單飽和，今年開始有望進入業績反轉期，同時將受益海上風電市場打開;在手現金等價物接近7 億元，資產負債率僅為22%，經營杠桿尚未充分利用，考慮到公司外延式發展的空間較大，進軍互聯網金融領域是公司轉型邁出第一步，預計后續仍將有深入布局。首次給予增持評級。
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