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少數民族地區上市公司資本結構的優化
關鍵詞 少數民族地區 上市公司 資本結構
西方資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。早期資本結構理論主要有:凈收入理論(凈利理論)；凈營運收入理論(經營利潤理論)；傳統理論。現代資本結構理論主要有MM理論、權衡理論。
無論是早期資本結構理論還是現代資本結構理論都是建立在認企業價值最大化為財務管理目標基礎上的，中國上市公司資本結構的優化應圍繞企業價值的提升而進行。因此，凡是能夠提升企業價值的資本結構都被認為是對企業有利的資本結構。基于企業價值最大化與股東財富最大化的實質是一致的認識，從理論上講，股東財富可以通過股票的市場價值來表現，通俗地說，股東財富最大化也就是股票市價最大化。然而，現實中的股票市場并不完善，股票市價并不能真實反映股票價值，在我國更是如此。上市公司資本結構的優化雖然會帶來股票價值的提升，但不一定會導致股票市價的提升。
筆者曾以廣西地區上市公司為研究對象，分析了資本結構的現狀：資產負債率逐年提高；負債結構不合理，流動負債過高；長期負債與所有者權益的比重過低；流通股比例不高，少數公司國有股比例偏高。本文將探討少數民族地區上市公司資本結構的優化問題。
1 少數民族地區上市公司資本結構的突出問題
1.1 人力資本沒有得到承認
與經濟發達國家相比，我國少數民族地區勞動力相對富余并廉價，雖然近年來受國際上人力資本浪潮的影響也逐步引起重視并開始研究和討論，但人力資本在少數民族地區上市公司中未受到重視。即使在我國也有部分企業實行了職工持股，但這種持股較多地出現在國有企業股份制改革初期的定向募集公司改制中，當時大量發行內部職工股的主要原因是受限于股權多元化的途徑較少和求得職工對企業股份制改制的支持，其主要為了有利于明晰企業產權，調整國有企業單一的股權結構和對國有企業過去長期發展中截留職工應得利益而形成的歷史欠賬的部分償還，并不是真正意義上的對職工人力資本的承認。而作為對企業家才能(即企業家的人力資本)認可的“股票期權”基本上還處于醞釀探索階段尚未全面推行。
1.2 少數民族地區上市公司的資本結構并不能同時使股東、債權人和經營者三方利益達到帕累托最優
從委托——代理的角度來看，在大多數的情況下，少數民族地區上市公司的資本結構并不能同時使股東、債權人和經營者三方達到最大效用。那么上市公司的資本結構是如何確定的呢？這取決于三者之間的利益制衡關系，利益影響權數大的一方就能獲得比較滿意的結果；相反，利益影響權數小的一方所付出的就要大一些；上市公司最后的資本結構是三方利益均衡的結果。那么如何向外部投資人傳遞上市公司高贏利信息呢?在這方面上市公司的資本結構具有晴雨表的作用。上市公司的資本結構不僅是上市公司股東和債權人關心的重要信息，同時也可向外部投資人傳達其所關心的上市公司內部信息。眾所周知，如果上市公司的投資項目具有高贏利性，那么上市公司內部投資人(原有股東、尤其董事)也會進行追加投資，增加其所持股份，從而引起上市公司的負債率降低。也就是說，負債率和上市公司的贏利具有密切的關聯性。因此，理性的外部投資者通過觀察上市公司的資本結構，事前判斷上市公司的贏利前景，把資金投向負債率較低的上市公司。但負債率也是一把雙刃劍，對于上市公司的外部投資者來說，也不是上市公司的負債率越低越好。因為，雖然較低負債率向外部投資人傳遞了高贏利的信號，但同時也預示著上市公司內部投資人所占股份比例較高。這種內部人股份比例越高，內部人在投資決策時往往有道德風險趨向，也就越有可能只考慮自己的利益，而置外部投資人的利益于不顧;而外部投資人由于所持股份比例較低，不能影響上市公司的決策，因而只能承擔這種內部投資人道德風險引起的損失。上市公司的負債率越低，內部投資人對上市公司的控制能力就越強，對外部投資人利益損害的可能性就越大，外部投資人承擔的風險就越大。因此，上市公司的經營者、決策者在制定融資策略時必須正確認識上市公司資本結構的信號傳遞作用，選擇適當的上市公司資本結構。對上市公司的外部投資人來說，最優的上市公司資本結構是其負債率水平傳達贏利和風險信號的均衡點。
2 少數民族地區上市公司資本結構優化的標準
2.1 資本結構的實踐檢驗標準
評定合理的資本結構標準：有助于實現上市公司的生存、發展戰略；能適應外部環境的變化；能取得資本的最大增值和最佳收益，實現企業價值和股東財富的最大化。
2.2 綜合資本成本和邊際資本成本標準
資本成本是在資本所有權和使用權相分離而形成的一種財務概念，在不考慮籌資費用的情況下，它既是籌資者為獲得成本所必須支付的最低價格，又是投資者提供資本所要求的最低收益。資本成本有多種計量形式，在比較各籌資方式時，使用個別資本成本,包括借款成本、債券成本、普通股成本、優先股成本、留存收益成本；進行資本結構決策時，使用加權平均資本成本；進行追加籌資決策時，使用邊際資本成本。
由于上市公司籌資渠道和籌資方式較多，因此上市公司的資本成本通常是綜合資本成本和邊際資本成本。綜合資本成本即以個別資本成本為基數，以資本結構為權數的加權平均成本。在上市公司追加籌資時，需要知道籌資額在什么數額上會引起資本成本變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。它也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。
運用資本成本標準判斷資本結構合理性，就是要看上市公司資本結構及其變動是否有利于資本成本的降低。優化的資本結構就是能使上市公司資本成本最低或是通過資本結構調整使整個上市公司資本成本有所降低的資本結構。
2.3 資本收益率標準
運用資本收益率標準進行資本結構合理性判斷，就是研究在上市公司存在經營風險和財務風險的情況下，上市公司的負債和所有者權益之比為多大時，即資本結構多大時能使上市公司資本收益率最高。因此，在運用資本收益率標準時，一定要權衡資本與風險。
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